證券時報
2025-03-14 12:41
2025年開年，經濟呈現“開門穩”，信貸實現“開門紅”，超出市場預期。
中國人民銀行2月14日公布的最新金融統計數據顯示，1月人民幣貸款增加5.13萬億元，比去年同期4.9萬億元的高基數還略高一些，為年初經濟平穩開局提供了有力的金融支持。
受益于表內貸款較快增長、政府債券加快發行，1月社會融資規模增量7.06萬億元，同比多增5833億元，為歷史同期最高水平；社融存量同比增長8%，保持在較高水平。1月末，廣義貨幣（M2）同比增長7%，口徑調整后的狹義貨幣（M1）同比增0.4%。
有銀行人士反映，1月信貸數據較好有春節因素的影響。從過往經驗看，對于下個月數據，屆時與1月數據合并觀察會更合理，可以熨平春節效應等因素擾動。總的來看，隨著積極有為的宏觀政策持續用力、更加給力、協同發力，有效融資需求有望進一步回升，為金融總量增長提供堅實穩定的基礎。
超5萬億元新增信貸助力經濟平穩開局
1月人民幣貸款增加超5萬億元，其中，住戶貸款增加4438億元，企（事）業單位貸款增加4.78萬億元，非銀金融機構貸款減少2008億元。
從新增信貸結構的成色看，“兩重兩新”信貸需求加快釋放、居民住房貸款需求企穩回升、金融“五篇大文章”領域信貸增速快等都是當月的亮點。
2025年，中央明確更大力度支持“兩重”項目建設，加力擴圍實施“兩新”政策。據西部地區一國有大行分行人士反映，今年各地重大項目建設爭取盡早啟動的勁頭很足，帶動基礎設施貸款較快增長。數據顯示，1月企（事）業單位中長期貸款增加3.46萬億元，高于去年同期的3.31萬億元。
住戶貸款中，以個人住房貸款為主的中長期貸款當月增加4935億元，表現不俗。記者從央行了解到，1月個人住房貸款新增2447億元，同比多增1519億元，反映出居民住房貸款需求企穩回升。另據某規模較大的農商行有關人士表示，今年1月，該行個人住房貸款發放量、發放筆數均同比增長超30%。
在金融“五篇大文章”領域，科技型中小企業貸款、綠色貸款、普惠小微貸款增速一直高于全部貸款增速，信貸結構持續優化，為實體經濟轉型升級和高質量發展提供有力支持。
此外，貸款利率繼續保持在歷史低位水平。據了解，1月新發放企業貸款（本外幣）加權平均利率約3.4%，比上年同期低約40個基點；新發放個人住房貸款（本外幣）加權平均利率約3.1%，比上年同期低約80個基點。
政府債券發行提速支撐社融
1月，社融規模增量比上年同期多5833億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加5.22萬億元，同比多增3793億元；政府債券凈融資6933億元，同比多3986億元。
整體來看，1月社融規模增速保持較快水平，主要得益于表內貸款的較快增長以及1月政府債券發行提速形成了重要支撐。當月，政府債券發行明顯提速，凈融資額近7000億元，較上年同期多增近4000億元。
1月政府債券的加快發行，并未體現在當月廣義貨幣供應量（M2）增速中。據專家分析，政府債券發行后形成的財政存款有所增加，但該部分存款不計入M2，疊加當月理財分流、去年高基數等因素影響，1月M2增速穩中略降。
考慮到后續政府債券發行融入的資金逐步支出，將轉化為企業存款計入M2中，市場專家認為，未來M2增長有望加快。
M1“上新”去年12月增速已由負轉正
貨幣供應量是某一時點承擔流通和支付手段的金融工具的總和，是金融統計和分析的重要指標。目前，我國貨幣分為流通中貨幣（M0）、狹義貨幣(M1)、廣義貨幣(M2)三個層次。市場一般認為M1是當期經濟活動的反映。
今年1月起，M1開始按新口徑統計。“上新”后的M1在納入個人活期存款和非銀行支付機構客戶備付金后，統計口徑包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個人活期存款以及非銀行支付機構客戶備付金。1月末，M1增速從上月的同比下降轉為同比增長0.4%。
談及統計口徑修訂的原因，央行調查統計司負責人張文紅此前解釋道，近年來，我國金融市場和金融創新迅速發展，金融工具流動性發生了較大的變化，符合M1統計定義的金融工具的范圍也發生了變化，需要考慮對M1的統計口徑進行動態優化。
業內專家表示，個人活期存款和非銀行支付機構客戶備付金一并納入M1后，能夠有效緩解春節前集中發放工資等導致的企業-居民活期存款“蹺蹺板”效應。據市場機構普遍分析，修訂后的M1增速與經濟增長指標的相關性將增強。
例如，單位向個人發放工資時，貨幣從單位活期存款賬戶轉入個人活期存款賬戶，按修訂前口徑，M1減少；按修訂后口徑，M1不變。消費時，個人通過銀行卡（個人活期存款）或微信錢包、支付寶（非銀行支付機構客戶備付金）轉賬，貨幣轉入商戶的單位活期存款賬戶，按修訂前口徑，M1增加；按修訂后口徑，M1不變。
值得注意的是，按可比口徑回溯后，2024年10月起M1增速降幅逐漸收窄，去年12月M1增速已實現由負轉正，同比增長1.2%。
經濟延續回暖態勢 促消費需發揮政策合力
業內專家表示，開年以來金融體系加大信貸投放力度，充分滿足實體經濟有效融資需求，推動寬貨幣向寬信用傳導，體現了“適度寬松”的貨幣政策基調。去年實施的一攬子增量政策效果仍在顯現，宏觀經濟延續回升勢頭，物價等經濟金融指標邊際改善。
高頻數據顯示，開年以來，一線城市新房及二手房成交均維持較高景氣度，高爐開工率好于去年同期，外貿保持較強韌性。在有效需求恢復的帶動下，物價水平有所回暖，1月CPI同比漲幅擴大至0.5%，其中，核心CPI同比已連續4個月回升。不過，亦有專家表示，由于春節錯位因素，2月CPI可能會階段性下行。
值得注意的是，從中央經濟工作會議以及近期各類官方表態來看，我國宏觀調控思路正動態調整優化，向投資與消費并重并更加注重消費轉變。
專家指出，大力提振消費需要發揮政策合力，從根本上還是要切實提高居民收入，完善民生保障。在居民杠桿率較高的情況下，繼續依靠借貸驅動消費不可持續。國際比較看，當前我國居民部門杠桿率約70%左右，在主要經濟體中已處于較高水平。
“目前我國居民消費信貸支持力度很大，少部分人群甚至有過度加杠桿的問題，若未來收入跟不上，出現消費透支的情況也會更為明顯。”上述專家稱，相較而言，財政政策在促消費方面存有不增加居民負債、支持面廣、撬動效果好等優勢，同時低收入人群社會保障，養老育幼等政策也有較大發揮空間，未來促消費要更多發揮政策合力。
校對：廖勝超
