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機(jī)構(gòu)指出，白酒增速降檔，壓力凸顯品牌分化。總體看，產(chǎn)業(yè)端目前處于調(diào)整的早中期，行業(yè)量?jī)r(jià)均面臨壓力。分價(jià)格帶，高端白酒表現(xiàn)穩(wěn)健，次高端承壓，區(qū)域酒相對(duì)強(qiáng)勢(shì)但分化明顯。2025年，白酒行業(yè)增速可能前低后高，基本面拐點(diǎn)最快出現(xiàn)在下半年，主要關(guān)注需求及動(dòng)銷(xiāo)變化。

核心邏輯

1.2025年春節(jié)旺季至今，酒類(lèi)價(jià)格整體表現(xiàn)平穩(wěn)，未出現(xiàn)明顯波動(dòng)，飛天批價(jià)穩(wěn)定在2200—2300元左右，普五批價(jià)在930—950元左右。2024年三季度，酒企降速保質(zhì)，報(bào)表端增速顯著放緩，而2024年四季度部分酒企調(diào)整經(jīng)營(yíng)節(jié)奏為渠道旺季備貨做準(zhǔn)備，考慮到去年一季度基數(shù)較高，因此判斷當(dāng)前行業(yè)仍處于磨底階段，估值修復(fù)先行于基本面改善。

2.供給端去庫(kù)周期進(jìn)入深水區(qū)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)普遍趨向謹(jǐn)慎，白酒企業(yè)春節(jié)后密集停貨，庫(kù)存壓力同比減弱。此外，需求端1—2月份排除春節(jié)錯(cuò)期影響，普遍反饋動(dòng)銷(xiāo)增長(zhǎng)或降幅收窄，地產(chǎn)企穩(wěn)及地方促消費(fèi)政策落地催化順周期預(yù)期，白酒及餐飲鏈有望順勢(shì)回暖。

3.2025年白酒個(gè)股超額收益源自份額邏輯。當(dāng)前白酒在經(jīng)過(guò)庫(kù)存周期后快消品屬性強(qiáng)化，行業(yè)邏輯由價(jià)的集中到量的集中，頭部企業(yè)仍能通過(guò)集中度提升實(shí)現(xiàn)較高的業(yè)績(jī)確定性，份額邏輯預(yù)計(jì)將持續(xù)演繹。高端白酒平穩(wěn)運(yùn)行有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，疊加當(dāng)前政策預(yù)期，有望對(duì)白酒板塊估值形成支撐。

利好個(gè)股：

山西證券建議關(guān)注：五糧液、山西汾酒、迎駕貢酒、今世緣等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

《山西證券食品飲料行業(yè)2025年度策略：至暗已過(guò)，柳暗花明》

《財(cái)通證券食品飲料行業(yè)跟蹤點(diǎn)評(píng)：提振消費(fèi)，政策風(fēng)起，邊際強(qiáng)化》

《中銀證券食品飲料行業(yè)周報(bào)：2025年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)，關(guān)注當(dāng)前位置消費(fèi)板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)》

校對(duì)：趙燕