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3月13日，華泰證券、西南證券、華西證券均選在這一天召開春季策略會(huì)。

正如華泰證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)委員會(huì)主席梁紅在致辭中提到的，當(dāng)前國(guó)際變局和科技進(jìn)步正以前所未有的速度沖擊傳統(tǒng)秩序，中國(guó)資產(chǎn)正在開啟價(jià)值重估的大幕。

在此背景下，科技成為各家研究所的核心議題，不管是主會(huì)場(chǎng)還是分論壇，均以大篇幅多角度對(duì)科技產(chǎn)業(yè)邏輯進(jìn)行剖析和解讀。值得一提的是，三家券商還不約而同在策略會(huì)現(xiàn)場(chǎng)安排了機(jī)器人、機(jī)器狗的表演及互動(dòng)環(huán)節(jié)，生動(dòng)演示了何為“科技+投資”的深度融合。

券商策略會(huì)開卷機(jī)器人

券商扎堆召開春季策略會(huì)，宇樹科技或許成為最大贏家。券商中國(guó)記者發(fā)現(xiàn)，3月13日在深圳、杭州、重慶三城，同步召開的三家券商春季策略會(huì)，竟都安排了宇樹科技的機(jī)器人及機(jī)器狗作為“特邀嘉賓”，在現(xiàn)場(chǎng)與參會(huì)者零距離親密互動(dòng)。

^{華泰證券策略會(huì)會(huì)場(chǎng)外，參會(huì)者與機(jī)器人握手}

^{華西證券策略會(huì)會(huì)場(chǎng)外，參會(huì)者觀看機(jī)器狗表演}

與此同時(shí)，各家券商策略會(huì)主題也基本聚焦以AI為代表的科技產(chǎn)業(yè)。例如，華西證券在3月13日上午的主論壇中，邀請(qǐng)了人工智能相關(guān)行業(yè)的創(chuàng)始人，講述AICG技術(shù)的商業(yè)應(yīng)用以及AI眼鏡的未來(lái)圖景。

而華泰證券兩天共6場(chǎng)分論壇中，僅科技主題論壇就有三場(chǎng)，分別聚焦DeepSeek、機(jī)器人和半導(dǎo)體。此外，消費(fèi)論壇同樣在討論AI+變革，還有分論壇在關(guān)注自動(dòng)駕駛、藥物研發(fā)領(lǐng)域的AI應(yīng)用。

華泰證券研究所：全球資金或回流非美市場(chǎng)，主題驅(qū)動(dòng)向盈利驅(qū)動(dòng)過(guò)渡

華泰證券2025年春季投資峰會(huì)以“破局、重構(gòu)、裂變”為主題，探討全球變局下的新趨勢(shì)與資產(chǎn)重估的邏輯。

華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘表示，美國(guó)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)在抬升，至今年四季度，不排除美國(guó)核心CPI到3以上，在此基礎(chǔ)上聯(lián)儲(chǔ)降息受到制約。除非美國(guó)出現(xiàn)大的衰退跡象，今年聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)不超過(guò)兩次。

華泰證券研究所所長(zhǎng)、固收首席張繼強(qiáng)表示，特朗普政策引發(fā)不確定感，并導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)“滯脹”尾部風(fēng)險(xiǎn)，美股等高估值、高擁擠度資產(chǎn)出現(xiàn)回調(diào)壓力，全球資金或回流非美市場(chǎng)。疊加國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換初見(jiàn)成效，中國(guó)敘事明顯好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)出現(xiàn)重估。

他認(rèn)為，債市今年存在高起點(diǎn)等特征，存在貨幣政策預(yù)期差、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，近日的調(diào)整是合理修正，基本面決定了繼續(xù)調(diào)整空間有限，但提防機(jī)構(gòu)行為可能引發(fā)超調(diào)，短端目前好于長(zhǎng)端。國(guó)內(nèi)股市短期進(jìn)入政策真空和業(yè)績(jī)窗口期，情緒修復(fù)后基本面因素的權(quán)重將逐漸提升，關(guān)注資金在板塊間高低切換。重申美債可能先交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯再交易脹的判斷。黃金的底層邏輯未改，但前期交易行為推升金價(jià)后賠率降低，短期或以震蕩為主，中期仍戰(zhàn)略性持有。商品維持銅優(yōu)于原油的判斷。

近期AH估值大幅收斂，華泰證券研究所策略首席兼金融工程聯(lián)席首席何康稱，香港市場(chǎng)承載了中國(guó)優(yōu)質(zhì)的科技公司，且流動(dòng)性正在改善，越來(lái)越多的中國(guó)長(zhǎng)線資金加大對(duì)香港資產(chǎn)的配置，底層結(jié)構(gòu)上投資香港市場(chǎng)的邏輯發(fā)生了根本性的變化。這些因素或促使AH溢價(jià)進(jìn)一步收斂。

“類比美股過(guò)去兩年歷經(jīng)四個(gè)階段的AI行情，中國(guó)科技板塊的行情處在主題驅(qū)動(dòng)行情向盈利驅(qū)動(dòng)行情的過(guò)渡期。”何康認(rèn)為，若下半年看到企業(yè)盈利的修復(fù)，那么這一輪重估不僅是科技類資產(chǎn)行情，可能會(huì)擴(kuò)散至股、債、匯各類資產(chǎn)。后續(xù)需要關(guān)注財(cái)政支出、地產(chǎn)數(shù)據(jù)、消費(fèi)價(jià)格、行業(yè)景氣度一系列的信號(hào)。

華泰證券研究所金融工程首席林曉明則表示，美股在連續(xù)兩年上行后，大概率于一季度見(jiàn)頂并進(jìn)入下行周期，這個(gè)判斷得到了三周期共振的印證，美股本輪庫(kù)存周期或調(diào)整至2008年相當(dāng)?shù)姆取１据喺{(diào)整的本質(zhì)是美元信用問(wèn)題，美元長(zhǎng)期的核心價(jià)值是避險(xiǎn)價(jià)值，3、4月份美元指數(shù)可能企穩(wěn)，并進(jìn)入上行態(tài)勢(shì)。

西南證券：消費(fèi)有望繼續(xù)拉升經(jīng)濟(jì)，關(guān)注供給出清程度較深的行業(yè)

西南證券“潮涌智新，云程發(fā)軔”2025年春季投資策略會(huì)也在重慶同步拉開帷幕。西南證券黨委書記、董事長(zhǎng)姜棟林、研究院院長(zhǎng)龐琳琳為“西南證券研究院”揭幕。據(jù)悉，未來(lái)該研究院將落實(shí)好“賣方研究”+“內(nèi)部賦能”+“智庫(kù)建設(shè)”的職能定位。其中在智庫(kù)建設(shè)上，將圍繞服務(wù)重慶發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能性作用，開展金融“五篇大文章”、西部金融中心建設(shè)、重慶區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等專題研究，為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展和中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)貢獻(xiàn)力量。

^{西南證券總經(jīng)理?xiàng)钣晁膳c人形機(jī)器人一起向參會(huì)嘉賓揮手致意}

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)吳曉求在會(huì)上表示，資本市場(chǎng)改革的核心在于轉(zhuǎn)變認(rèn)知，從“融資工具”轉(zhuǎn)向“財(cái)富管理機(jī)制”，通過(guò)提高上市公司質(zhì)量構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的市場(chǎng)生態(tài)。吳曉求強(qiáng)調(diào)，需以法治為基石，推動(dòng)制度、規(guī)則、資金和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)協(xié)同改革，最終實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

針對(duì)經(jīng)濟(jì)效能提升與要素創(chuàng)新配置下的投資抉擇，西南證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家葉凡認(rèn)為，2025年我國(guó)依然處于第五輪周期的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期，消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)回升的貢獻(xiàn)度有望繼續(xù)提升。經(jīng)濟(jì)下行期，財(cái)政與貨幣齊發(fā)力，逆周期調(diào)節(jié)加碼，財(cái)政赤字率達(dá)4%左右。社融規(guī)模和新增信貸均創(chuàng)2002年以來(lái)歷史新高，高于市場(chǎng)預(yù)期也好于季節(jié)性。企業(yè)信貸明顯改善，居民信貸相對(duì)偏弱。“兩重”“兩新”仍是超長(zhǎng)期特別國(guó)債的支持重點(diǎn)。

西南證券研究院策略首席分析師程睿智則提到，供給出清程度較深的股票通常具有更大的價(jià)格彈性。當(dāng)前供給出清程度較深的機(jī)械、材料股，假若后續(xù)機(jī)器人或低空經(jīng)濟(jì)盈利斜率突破0.025，可關(guān)注上游環(huán)節(jié)或配套環(huán)節(jié)。比如低空經(jīng)濟(jì)和人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈中，資本開支與折舊攤銷處于低位的機(jī)械和材料相關(guān)個(gè)股。

排版：劉藝文???????

校對(duì)：王蔚????????