證券時報
卓泳
2025-03-14 21:22
3月13日，華泰證券、西南證券、華西證券均選在這一天召開春季策略會。
正如華泰證券機構業務委員會主席梁紅在致辭中提到的，當前國際變局和科技進步正以前所未有的速度沖擊傳統秩序，中國資產正在開啟價值重估的大幕。
在此背景下，科技成為各家研究所的核心議題，不管是主會場還是分論壇，均以大篇幅多角度對科技產業邏輯進行剖析和解讀。值得一提的是，三家券商還不約而同在策略會現場安排了機器人、機器狗的表演及互動環節，生動演示了何為“科技+投資”的深度融合。
券商策略會開卷機器人
券商扎堆召開春季策略會，宇樹科技或許成為最大贏家。券商中國記者發現，3月13日在深圳、杭州、重慶三城，同步召開的三家券商春季策略會，竟都安排了宇樹科技的機器人及機器狗作為“特邀嘉賓”，在現場與參會者零距離親密互動。
華泰證券策略會會場外，參會者與機器人握手
華西證券策略會會場外，參會者觀看機器狗表演
與此同時，各家券商策略會主題也基本聚焦以AI為代表的科技產業。例如，華西證券在3月13日上午的主論壇中，邀請了人工智能相關行業的創始人，講述AICG技術的商業應用以及AI眼鏡的未來圖景。
而華泰證券兩天共6場分論壇中，僅科技主題論壇就有三場，分別聚焦DeepSeek、機器人和半導體。此外，消費論壇同樣在討論AI+變革，還有分論壇在關注自動駕駛、藥物研發領域的AI應用。
華泰證券研究所：全球資金或回流非美市場，主題驅動向盈利驅動過渡
華泰證券2025年春季投資峰會以“破局、重構、裂變”為主題，探討全球變局下的新趨勢與資產重估的邏輯。
華泰證券首席宏觀經濟學家易峘表示，美國滯脹的風險在抬升，至今年四季度，不排除美國核心CPI到3以上，在此基礎上聯儲降息受到制約。除非美國出現大的衰退跡象，今年聯儲降息次數不超過兩次。
華泰證券研究所所長、固收首席張繼強表示，特朗普政策引發不確定感，并導致美國經濟可能出現“滯脹”尾部風險，美股等高估值、高擁擠度資產出現回調壓力，全球資金或回流非美市場。疊加國內新舊動能轉換初見成效，中國敘事明顯好轉，帶動中國資產出現重估。
他認為，債市今年存在高起點等特征，存在貨幣政策預期差、風險偏好提升等風險點，近日的調整是合理修正，基本面決定了繼續調整空間有限，但提防機構行為可能引發超調，短端目前好于長端。國內股市短期進入政策真空和業績窗口期，情緒修復后基本面因素的權重將逐漸提升，關注資金在板塊間高低切換。重申美債可能先交易美國經濟滯再交易脹的判斷。黃金的底層邏輯未改，但前期交易行為推升金價后賠率降低，短期或以震蕩為主，中期仍戰略性持有。商品維持銅優于原油的判斷。
近期AH估值大幅收斂，華泰證券研究所策略首席兼金融工程聯席首席何康稱，香港市場承載了中國優質的科技公司，且流動性正在改善，越來越多的中國長線資金加大對香港資產的配置，底層結構上投資香港市場的邏輯發生了根本性的變化。這些因素或促使AH溢價進一步收斂。
“類比美股過去兩年歷經四個階段的AI行情，中國科技板塊的行情處在主題驅動行情向盈利驅動行情的過渡期。”何康認為，若下半年看到企業盈利的修復，那么這一輪重估不僅是科技類資產行情，可能會擴散至股、債、匯各類資產。后續需要關注財政支出、地產數據、消費價格、行業景氣度一系列的信號。
華泰證券研究所金融工程首席林曉明則表示，美股在連續兩年上行后，大概率于一季度見頂并進入下行周期，這個判斷得到了三周期共振的印證，美股本輪庫存周期或調整至2008年相當的幅度。本輪調整的本質是美元信用問題，美元長期的核心價值是避險價值，3、4月份美元指數可能企穩，并進入上行態勢。
西南證券：消費有望繼續拉升經濟，關注供給出清程度較深的行業
西南證券“潮涌智新，云程發軔”2025年春季投資策略會也在重慶同步拉開帷幕。西南證券黨委書記、董事長姜棟林、研究院院長龐琳琳為“西南證券研究院”揭幕。據悉，未來該研究院將落實好“賣方研究”+“內部賦能”+“智庫建設”的職能定位。其中在智庫建設上，將圍繞服務重慶發揮好資本市場功能性作用，開展金融“五篇大文章”、西部金融中心建設、重慶區域經濟發展等專題研究，為資本市場高質量發展和中國式現代化建設貢獻力量。
西南證券總經理楊雨松與人形機器人一起向參會嘉賓揮手致意
中國人民大學國家金融研究院院長吳曉求在會上表示，資本市場改革的核心在于轉變認知，從“融資工具”轉向“財富管理機制”，通過提高上市公司質量構建風險收益匹配的市場生態。吳曉求強調，需以法治為基石，推動制度、規則、資金和市場結構協同改革，最終實現資本市場與實體經濟的良性互動，助力中國經濟高質量發展。
針對經濟效能提升與要素創新配置下的投資抉擇，西南證券首席經濟學家葉凡認為，2025年我國依然處于第五輪周期的經濟恢復期，消費對于經濟回升的貢獻度有望繼續提升。經濟下行期，財政與貨幣齊發力，逆周期調節加碼，財政赤字率達4%左右。社融規模和新增信貸均創2002年以來歷史新高，高于市場預期也好于季節性。企業信貸明顯改善，居民信貸相對偏弱。“兩重”“兩新”仍是超長期特別國債的支持重點。
西南證券研究院策略首席分析師程睿智則提到，供給出清程度較深的股票通常具有更大的價格彈性。當前供給出清程度較深的機械、材料股，假若后續機器人或低空經濟盈利斜率突破0.025，可關注上游環節或配套環節。比如低空經濟和人形機器人產業鏈中，資本開支與折舊攤銷處于低位的機械和材料相關個股。
排版：劉藝文???????
校對：王蔚????????
