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機(jī)構(gòu)指出，宏觀政策更加積極有為。財(cái)政政策更加積極，貨幣政策適度寬松，重點(diǎn)領(lǐng)域化險(xiǎn)力度不減，五篇大文章制度完善，銀行基本面積極因素積累。市值管理加力重塑銀行估值，中長(zhǎng)期資金入市利好行情兌現(xiàn)。繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值。

核心邏輯

1.預(yù)計(jì)2025年整體信貸增量或在18.5萬(wàn)億元，同比多增4100億元；同比增長(zhǎng)7.1%，增速較2024年收窄0.5pc。子行業(yè)來(lái)看，預(yù)計(jì)國(guó)有行、中小銀行信貸增量不低于2024年，增速或小幅回落；股份行增量有望較2024年提升。結(jié)構(gòu)來(lái)看，預(yù)計(jì)仍以對(duì)公為主。零售需求較2024年略有改善，因地產(chǎn)銷售改善、按揭提前還款壓力下降，后續(xù)強(qiáng)度需要觀察。3月信貸需求環(huán)比小幅邊際修復(fù)，3月初半年國(guó)股轉(zhuǎn)貼利率小幅回升至1.33%，3月開門紅可持續(xù)性有待觀察。節(jié)奏上來(lái)看，受化債節(jié)奏影響，全年信貸增速可能呈現(xiàn)U型趨勢(shì)。

2.受政策性因素引導(dǎo)，即政府債加速發(fā)行以及貸款的前置投放，體現(xiàn)了穩(wěn)增長(zhǎng)的特征。央行四季度貨幣政策例會(huì)提到“加大貨幣信貸投放力度”，結(jié)合銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)后續(xù)LPR將進(jìn)一步下調(diào)的預(yù)期，或加快了信貸投放。另外，高增的信貸數(shù)據(jù)反映實(shí)體部門融資需求的恢復(fù)，結(jié)合財(cái)政存款數(shù)據(jù)的同比變動(dòng)情況，預(yù)計(jì)財(cái)政的明顯發(fā)力，或是促進(jìn)實(shí)體部門融資需求回升的主要因素。在財(cái)政政策的帶動(dòng)下，利好宏觀經(jīng)濟(jì)的短期回暖，疊加新一輪地方政府的債務(wù)置換緩解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銀行板塊整體資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期也隨之有望改善，并維持板塊估值的穩(wěn)定。另外，綜合考慮銀行股當(dāng)前的股息率以及估值水平。我們認(rèn)為短期板塊防御屬性仍然較為明顯。

3.考慮到去年“9·24”以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策就持續(xù)加碼，2025年財(cái)政赤字也處在歷史高位；同時(shí)近期我國(guó)在人工智能和人形機(jī)器人等領(lǐng)域取得重要突破，不僅帶動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)向好，也有助于進(jìn)一步提振實(shí)體部門信心，因此宏觀經(jīng)濟(jì)在2025年二季度末就可能會(huì)出現(xiàn)積極變化的跡象。同時(shí)，當(dāng)前順周期屬性更強(qiáng)的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處在歷史高位，主要是前期政策持續(xù)引導(dǎo)銀行讓利、凈息差大幅下降給銀行經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了巨大沖擊。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已在逐步探底過(guò)程中，且政策呵護(hù)凈息差意圖明顯，2025年大概率是此輪銀行業(yè)績(jī)下降的尾聲，政策呵護(hù)銀行基本面不再進(jìn)一步惡化有望帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。

利好個(gè)股

銀河證券指出，宏觀政策更加積極有為。財(cái)政政策更加積極，貨幣政策適度寬松，重點(diǎn)領(lǐng)域化險(xiǎn)力度不減，五篇大文章制度完善，銀行基本面積極因素積累。市值管理加力重塑銀行估值，中長(zhǎng)期資金入市利好行情兌現(xiàn)。繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值，維持推薦評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，推薦工商銀行、建設(shè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、江蘇銀行、常熟銀行。

國(guó)信證券指出，短期紅利策略依然占優(yōu)，推薦招商銀行、江蘇銀行等。去年“9·24”以來(lái)的市場(chǎng)行情與2019年上半年類似，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼提振市場(chǎng)信心，宏觀經(jīng)濟(jì)在探底過(guò)程中，行情主要有分母端風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的改善主導(dǎo)。該階段更利好成長(zhǎng)板塊，因此短期來(lái)看銀行板塊難有超額收益，用來(lái)平衡科技成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的高股息個(gè)股仍占優(yōu)。全年來(lái)看，順周期屬性更強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)銀行賠率更大，且勝率也在不斷提升，建議積極布局招商銀行、寧波銀行、常熟銀行、蘇州銀行等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

國(guó)信證券《銀行業(yè)投資策略：2019年啟示-高股息還是高成長(zhǎng)？》

銀河證券《銀行業(yè)周報(bào)：全國(guó)兩會(huì)召開，宏觀政策更加積極有為》

浙商證券《2月信貸前瞻：投放邊際走弱》

萬(wàn)聯(lián)證券《銀行行業(yè)快評(píng)報(bào)告：補(bǔ)資本，穩(wěn)信用》

校對(duì)：祝甜婷