國際金融報
夏悅超
2025-02-05 22:06
2024年最后一天，光伏銀漿領域出現了一場重磅交易。
德國企業賀利氏與A股公司海天股份（603759.SH）同日宣布，賀利氏擬將中國和新加坡光伏業務整體轉讓給海天股份，而后者將借此布局光伏材料業務，成為光伏行業的新跨界選手。
海天股份是一家以供排水、垃圾發電為主營業務的上市企業，而賀利氏則是光伏銀漿領域的重要供應商。21世紀經濟報道記者獲悉，由于激烈的市場競爭，賀利氏做出退出光伏銀漿材料業務的決定，此次交易預計2025年上半年完成。
作為全球光伏銀漿一線供應商的賀利氏，為何不想“玩了”？海天股份又為何愿意在當前的時點來接盤該業務？
根據記者了解，目前國產化擠壓光伏銀漿外企的利潤空間，或是賀利氏選擇退出的主要原因。而在傳統業務盈利能力下滑的背景下，海天股份當前也在尋求新的業績增長點。
?光伏銀漿主要由高純銀粉、玻璃氧化物和有機載體組成，是用于太陽能電池制造的關鍵材料。
德國巨頭“拋棄”光伏銀漿
誰都沒有想到，在2024年10月30日剛剛慶祝完進入中國市場50周年的賀利氏中國，會在兩個月后宣布整體出售其在中國和新加坡的光伏業務。
至于原因，賀利氏大中華區總裁艾周平對此稱：“近年來光伏行業發生了重大變化，新的參與者紛紛進入市場，競爭格局也發生了改變。因此，我們不再認為光伏業務是我們的戰略發展方向。”
艾周平的表態，直接表明光伏業務已不再是賀利氏的戰略方向。這家在貴金屬、新材料領域位于全球龍頭地位的跨國企業，在2024年的最后一天做起了“減法”。
打開賀利氏中國的官方網站，其介紹頁面將該集團的業務分成四個平臺：貴金屬及回收業務平臺、醫療健康業務平臺、半導體及電子業務平臺、工業應用業務平臺。這其中，賀利氏光伏業務隸屬于該集團工業應用業務平臺。根據介紹，賀利氏光伏在中國上海擁有全球創新研發中心，以及在新加坡擁有研發技術服務中心。
在2022年的進博會現場，賀利氏光伏全球事業部總裁高昌祿接受21世紀經濟報道記者采訪時曾表示，中國市場是賀利氏光伏業務的主要市場，隨著新的生產基地投產后，賀利氏光伏的銀漿年產能或達到3000噸。
彼時，賀利氏光伏對于銀漿產能的擴張策略為“預先擴大”，這是基于業內對于未來三年市場需求增長的普遍認可。根據申萬宏源證券早年（2021年）的一份研報預測，未來三年（2022年至2024年），全球光伏銀漿市場的需求量預計分別達4249噸、4947噸、5354噸，呈現逐年上升的勢頭。然而，實際需求的情況遠超行業預測。中國光伏行業協會發布的統計數據顯示，2023年，全球光伏銀漿需求量約6080噸，超出上述預測數據。2024年，這一數據有望達到8031噸。
但事實上，光伏漿料需求的增長，并沒有給賀利氏帶來相應的利潤提升。
財務數據顯示，2023年，賀利氏光伏銀漿事業部實現營業收入2.99億歐元（折合人民幣約22.60億元，按照最新匯率，下同），同比下滑9.94%；虧損約611.05萬歐元（折合人民幣約4618.93萬元），由盈轉虧。2024年上半年，賀利氏光伏銀漿事業部繼續虧損，實現營業收入1.25億歐元（折合人民幣約9.45億元），虧損686.08萬歐元（折合人民幣約5186.08萬元）。
海天股份的光伏“豪賭”
主營供水業務及污水處理業務的海天股份，正在面臨發展瓶頸：“新增供排水項目大幅減少”“市場競爭格局的變化”“新增項目多以專項債進行融資”以及“日益提升的項目運營資金要求”等多重因素影響擠壓傳統主營業務的盈利空間。
根據財報，2024年前三季度，海天股份增收不增利，實現營業收入10.49億元，同比增長13.55%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.45億元，同比下滑16.89%。截至該報告期末，海天股份期末現金余額為2.81億元，貨幣資金為5.79億元。
海天股份將光伏銀漿視作第二增長曲線。
在此次并購中，該公司將通過新設立的全資子公司以支付現金方式購買賀利氏光伏銀漿事業部，交易標的包括賀利氏中國持有的賀利氏光伏100%股權與賀利氏中國持有的對賀利氏光伏的債權、光伏科技100%股權以及Heraeus Materials Singapore Pte.Ltd.（下稱HMSL）持有的Heraeus Photovoltaics Singapore Pte.Ltd.100%股權。
此次交易標的的基礎價格為5.02億元人民幣，且最終購買對價將根據交易協議約定的價格調整機制確定。因此，將交易價格與海天股份賬面上所剩的現金相比，這場交易可以稱得上是海天股份對于光伏業務的一次“豪賭”。
而為了承接賀利氏光伏銀漿資產，海天股份新設立的全資子公司可謂也是“重金打造”。公告顯示，該子公司暫定名稱為“海天光伏有限責任公司”，注冊資本為4億元，注冊地位于四川省成都市天府新區。
實際上，斥巨資接盤賀利氏虧損的光伏銀漿資產后，海天股份不得不直面一些壓力。
首先，賀利氏方面透露，交易達成后，海天股份將全面接管賀利氏光伏位于中國和新加坡的全部業務和生產基地，并計劃保留所有員工。
其次，當前光伏銀漿環節競爭激烈，海天股份能否在2025年將這一業務扭虧為盈存在不確定性。
21世紀經濟報道記者注意到，眼下，市場對于光伏銀漿的盈利前景存在三點擔憂。一是，以0BB（“無主柵”技術）為代表的新技術正在給市場帶來銀耗量下滑的預期；二是，隨著N型電池產能的快速釋放以及價格的下跌，光伏漿料在降本的驅動下存在繼續降價的可能性；三是，國內廠家密集涌入光伏銀漿環節，由此可能引發惡性價格競爭。
根據記者統計，目前A股市場就已經出現三家光伏銀漿上市公司，分別為聚和材料（688503.SH）、帝科股份（300842.SZ）以及蘇州固锝（002079.SZ）。2024年前三季度，這三家光伏銀漿公司多增收不增利，僅帝科股份實現營收和凈利潤雙增長，但該公司凈利潤增速也明顯下滑。
搖身變為光伏銀漿概念股后，海天股份將與聚和材料、帝科股份以及蘇州固锝形成直接競爭。
但就同期（2024年上半年）的業績相對比，海天股份欲收購的賀利氏光伏銀漿資產的盈利能力則遠遜于上述三家公司。
截至2025年1月2日收盤，海天股份報收8.54元/股，下跌4.37%，最新市值為39億元。
