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毛軍
2025-02-05 16:44
近期，恒大暴雷事件引發社會廣泛關注。作為曾經的房地產龍頭，恒大總市值較2017最高市值縮水超九成，其暴雷主要與公司此前高杠桿、高負債、多元化業務過度擴張、管理不規范等因素有關。
高杠桿、高負債導致公司會面臨較高的財務風險；多元化擴張導致公司在各個業務領域之間的資源分配不均，影響整體效率和效益，進而導致新的風險；管理不規范會降低公司治理效率，導致公司內部的決策和管理出現漏洞和缺陷。這些問題的共性是給企業帶來一些難以預測的風險，屬于ESG中的治理范疇，導致公司的可持續發展能力變弱，不利于公司的長期穩定發展。
恒生聚源數據顯示，2022年恒大共計發生437次ESG負面輿情事件。其中，治理維度占比達69.57%，以企業涉訴、高管異動、被采取監管措施、信披、行政處罰、立案調查、挪用資金等相關負面輿情事件居多；社會維度占比30.21%，包括投訴維權、金融產品、企業裁員、產品質量安全、拖欠工資等五類相關負面輿情事件，投訴維權類負面輿情事件數量高達98次，位居首位。
公開信息顯示，恒大2016-2020年在全球最大指數公司MSCI（明晟）ESG評級中連續5年處于最低位CCC級，在行業內屬于落后水平。至2022年6月8日，恒大因已停牌50個交易日，被剔出MSCI中國指數。
從MSCI ESG評價的角度來看，其從公司治理、企業行為、產品安全和質量、健康與安全和綠色建筑的機會五大維度對房地產行業上市公司進行評估。
恒大自2016起連續7年發布ESG報告，2016-2017年重要性議題主要集中在產品與客戶服務、員工招聘與培訓方面，2018-2019年最關注的議題為產品與服務質量管理、參與社會公益事業；2020年最關注的議題為產品質量與服務質量、合規營銷及宣傳；2021-2022年最關注的議題為顧客滿意度、人才吸引與留任。綜上，恒大此前重點關注的ESG議題均沒有將公司治理、董事會運作和獨立性，以及行業系統性風險等放在最重要的位置。
據恒大定期報告，2021年6月末(暴雷前）許家印持股比例為76.71%，此前持股比例常年保持在70%以上，對恒大有著絕對的控制力。業內有觀點認為，恒大在一股獨大的背景下，股東會、董事會和監事會形同虛設，公司呈現“一言堂”和家長式管理模式。在企業戰略上，激進擴張是許家印一貫以來的行事風格，這種風格在環境寬松時，能夠迅速擴大市場份額，一定程度上造就了恒大過去的“成功”。但是，在恒大步入規模化、多元化經營以后，缺乏制衡機制，決策失誤的可能性增加。隨著環境趨嚴，企業承擔的風險會隨著公司規模的擴大而增大。
從ESG的角度來看，恒大暴雷對其利益相關方至少產生了以下嚴重的負面影響：
一是消費者。公司無法交付物業給購房者帶來經濟損失和精神壓力。據公司最新的財報數據測算，截至6月底,恒大未交付的房子超70萬套。此外，由于公司財務問題，消費者可能面臨物業質量下降風險。
二是員工。公司暴雷導致大量員工失業，使得失業人員及其家庭面臨財務壓力。據恒大2021-2022年ESG報告，2022年，恒大雇員總流失率為36%；2021年雇員總流失率為46%。
三是供應鏈。公司無法按時支付供應商貨款，導致其導致資金短缺，影響公司的經營業績。如，廣田集團近兩年年報顯示，公司受第一客戶恒大債務危機影響，業績巨虧。
四是社區。公司暴雷會影響社區房屋銷售和房地產價格，進而對當地的商業環境產生不利影響。此外，恒大作為社區的重要成員，其暴雷對當地政府的財政收入也會造成一定沖擊。
ESG的精神內核是可持續發展和長期主義，是企業從“大”走向“偉大”的必修課，也可以成為企業提前識別風險，實現行穩致遠、基業長青的重要抓手。從ESG的角度來看，恒大此次的暴雷，對房地產行業有以下啟示：
一是規范公司治理，完善股權結構，規避家族式管理的弊端。具體來看，降低大股東控股比例，變絕對控股為相對控股，可以防止大股東濫用權力，實現權力的制衡和平衡，保障其他股東的權益，提高公司的治理效率和透明度。此外，還可以聘請職業經理人或引進優秀戰略合作伙伴。房地產企業在進行多元化戰略布局開展新業務時，既可聘請專業管理人員，選擇具備復合型經營管理素質、能夠主持企業全面領導工作并對出資人負責的職業經理人，更好地管理新業務，提高業務效率，實現公司戰略目標；也可考慮引進優秀戰略合作伙伴，通過引入外部優質資源，提升公司的管理能力、技術水平和市場競爭力，為公司的長遠發展打下堅實的基礎。
二是強化行業風險識別，加強風險管控，特別是對公司資金鏈風險的管控。資金鏈是房地產企業的命門，確保資金流轉的穩定和安全至關重要。為此，房地產企業除了降低杠桿、加快資金回籠速度、拓寬融資渠道外，建立強有力的資金鏈管控機制，加強預算管理，強化內部審計，進行整體風險管控也尤為重要。
三是搭建完善的ESG管控體系，做好ESG信披工作。ESG信披能幫助上市公司識別其環境、社會和治理方面的風險和機遇，也有助于其制定和執行ESG戰略。上市公司披露的ESG信息也是機構評級活動的基礎信息來源。以最新MSCI評級達到A級的綠城中國為例，公司2022年ESG報告參考聯交所上市規則和資本市場評級機構關注議題，開展同行對標，識別出21個ESG重點議題；制定了包括品質居住、品質經營、品質生態、品質職場和品質責任五大方向的可持續發展戰略目標，其中，品質經營位居第二位，提出要完善公司管理制度，加強風控體系建設，持續提升公司治理水平，保障公司穩健發展。
（作者系中國資本市場研究院研究員）
本報專欄文章僅代表作者個人觀點。
